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文丨尹欣馳 李景濤 李子俊 武平樂 簡志鑫 董軍韜
2023年7月1日開始，國六b標準將全面實施。國六b和國六a相比在排放標準和測試標準上都更加嚴格，尤其是新增對汽車實際行駛排放進行檢測的RDE測試。我們認為市場上仍有部分老舊車型不符合國六b排放法規，其去庫存行為可能對行業產銷、價格產生影響。但同時我們認為此次國標切換影響的時間維度不會太長，影響程度也將明顯小于2019年國五向國六a的切換。
▍2016年國六標準公布，2023年7月1日國六b將對所有車型全面實施。
2016年，國六排放標準正式發布，并制定了“國六a”和“國六b”兩個階段的要求，“國六a”相當于“國五”與“國六”的過渡階段。國六標準是近年來技術進步含量最高的一次升級，指標的廣度和嚴格度雙雙提升。以輕型汽車為例，國六標準除了加嚴了CO、NOx、PM、NMHC和THC的排放限值外，還新增了對N2O和PN排放的要求。國六標準對于不同車型具體實施時間有所不同：針對輕型車，國六a自2020年7月1日起開始實施，國六b自2023年7月1日起開始實施。針對重型車：國六a對于燃氣車輛自2019年7月1日起開始實施，對于城市車輛（城市公交車、環衛車、郵政車等）自2020年7月1日起開始實施，對于所有車輛自2021年7月1日起開始實施；國六b對于燃氣車輛自2021年1月1日起開始實施，對于所有車輛自2023年7月1日起開始實施。
▍歷史上排放法規升級多造成了銷量擾動。
我們復盤了中外歷史上三次排放法規升級，均對銷量造成了擾動：
1）汽油車國五切換國六：2019年6月，國五切換國六前夕，國五車型降價促銷，乘用車零售銷量為209萬臺，同比增長40％，而7月、8月零售銷量同比-17％、-18％，受國標切換影響明顯。2019年7月之前行業處于清庫存階段，批發銷量在2019年3-6月同比分別為-7％、-18％、-17％、-8％，下滑明顯。
2）柴油車國五切換國六：2021年7月1日，針對重型柴油車國六標準正式開始實施。因國六成本提升，整個重卡行業在2021年上半年集中搶裝國五，并積累了大量的渠道庫存。而這種搶裝對于后續的需求形成了透支：2021年上半年月均銷量17.4萬輛（同比+28％），下半年月均銷量5.8萬輛（同比-57％）。
3）歐洲NEDC切換到WLTP：歐盟WLTP排放測試法規于2018年9月實施，替代了原有的NEDC測試法規。這一政策轉換引發了歐洲汽車市場和歐洲汽車品牌在全球多國家和地區9月份銷量同比大幅下滑，例如德國、法國、意大利、英國于2018年9月銷量同比分別-28％、-19％、-25％、-10％。
▍國六b相較于國六a，排放要求和測試標準都更加嚴格，新增RDE測試為最大變化。
排放標準上，國六b和國六a相比，對CO、NOx、PM等多種污染物排放要求限制更為嚴格。相比國六a，國六b 要求汽油車CO下降29％，THC下降50％，NMHC下降49％，NOx下降42％，PM下降33％，PN和N2O不變，排放限值要求全面看齊甚至超過國際標準。
測試標準上，國六標準新增RDE試驗，即實際行駛排放測試，指的是測試車輛在實際使用條件下的排放水平，包括市區、市郊、高速3種工況。國六a階段中RDE僅監測并報告結果，國六b（即2023年7月1日開始）為正式實施RDE測試。雖然主流車企在技術上早早就按照國六b階段進行了技術儲備，但由于實測場景較實驗室相對復雜，RDE測試對零部件廠商和主機廠均提出了更高的要求，有部分腰部企業乃至尾部企業的部分車型出于成本等考量目前仍停留在國六a階段。
我們認為，2023年7月國六b標準的正式施行將對一部分老齡庫存車產生影響，國六a標準的超齡庫存車將不可避免地迎來一波降價去庫存。
▍投資建議：
2023年7月1日開始，國六b標準將全面實施。國六b和國六a相比在排放標準和測試標準上都更加嚴格，尤其是新增對汽車實際行駛排放進行檢測的RDE測試。我們認為市場上仍有部分老舊車型不符合國六b排放法規，其去庫存行為可能對行業產銷、價格產生影響，乘用車企業的盈利和銷量預測難度增加。但此次國標切換影響的時間維度不會太長，影響程度也將明顯小于2019年國五向國六a的切換。
▍風險因素：
國標切換影響超出市場預期：若國標切換影響超出市場預期，則影響的車型總量將會明顯增多，最終降價去庫存幅度超出市場預期；
車型銷量不達預期：若由于重大安全事故、消費者用車體驗較差等原因使得車型動銷受到影響，車型銷量不及市場預期，公司收入、利潤將承壓，同時將對品牌力帶來負面影響，后續車型投放也將受到一定的影響；
芯片供應緊張影響整車供給能力：若由于物流、上游生產等因素導致芯片供應水平不足，車企無法按時完成交付將影響收入，同時產能利用率也將受影響，規模效應無法快速釋放，單車折舊攤銷等成本將會提升，進而影響車企業績；
終端市場爆發價格戰：若行業競爭加劇，終端在售車型增多，車企之間將有可能爆發價格戰，產品隨之降價或者銷量下滑，將隨之帶來收入的萎縮，此外市場促銷費用等營銷費用的增多亦將導致費用率提高，進而影響利潤水平。
本文源自：券商研報精選
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